[如何看待近期银行理财产品持续赎回和债市调整︱#重阳问答# ]

Q：请问重阳投资，如何看待近期银行理财产品持续赎回和债市调整？

A：12月以来，银行理财产品出现了又一轮赎回高峰，债券市场特别是信用债市场持续调整。

理财赎回规模有多大？借助一些数据，我们可以从两个角度估计理财产品被赎回的规模。一是根据央行公布的金融数据，11月居民存款增加2.25万亿元，较过去几年正常的季节性增量高出了约1.5万亿，这其中的绝大部分可能来自于银行理财。二是根据外汇交易中心数据，11月全月和12月1-13日，银行理财和基金（不含货币基金）累计净卖出债券3277亿元和3892亿元。这两个口径都不完全精准，且数据规模差异较大，比如居民存款数据忽略了企业赎回理财产品的影响；比如理财和基金的净卖出规模可能不足以反映赎回总量，由于很多信用债流动性不足难以短时间卖出，不排除理财有通过杠杆融资维系存量资产的可能性。但是，我们仍然可以得出两个结论。一是本轮银行理财赎回压力较大，11月可能就达到了万亿量级；二是12月由于是很多理财产品的开放日，12月上半月理财产品赎回压力较11月更大。

理财赎回对债市有何影响？从总量上看，居民或企业赎回理财产品，但这些钱并没有消失，绝大多数回到了银行表内存款。理论上说，理财回表后银行也需要对这些资金进行配置，在贷款需求偏弱的情况下，债券资产受到的冲击会比较小。但是，这可能忽略了理财和基金持有的资产结构以及税收、资本金等因素对投资者偏好的影响。银行理财和基金作为资管产品，是不需要缴纳所得税的，因此，在风险可控的情况下，他们偏好票息更高的信用债资产。但是，银行自营资金需要缴纳所得税，目前较低的信用利差意味着国债和地方债在计入免税效应后吸引力会高于政策性金融债和很多信用债。这意味着理财和基金持有的大量信用债，特别是中低等级信用债资产，无法得到银行自营资金的承接。与之类似的还有银行的二级资本债和永续债。“二永债”信用风险不高，但回表后需要占用大量资本金，银行自营资金配置意愿很低。因此，本轮债市调整中，中低等级信用债和“二永债”利率升幅最大，短久期债调整幅度大于长久期，长久期利率债在经过了11月的流动性冲击后逐步企稳。

如何止住恶性循环？目前银行理财赎回潮仍在持续，我们认为监管部门多管齐下缓解理财赎回压力。首先，央行需要提供更中长期的流动性。11月中旬起，央行指导大行通过X-Repo系统提供隔夜回购，并在12月初降准0.25个百分点。但是，从市场反应看这些并不足够。目前二级市场1年期国股同业存单利率已经接近MLF政策利率，央行本周超额续做MLF 1500亿元，有助于缓解短债利率上升压力，稳定市场情绪。在资金和资产供需存在结构性错配的情况下，必须保持流动性在总量层面的充裕。其次，引导保险等长期资金积极承接理财资产。第三，通过阶段性调整理财估值方法等降低理财产品净值波动，通过调整银行年末指标考核要求等方式降低银行自营资金考核压力。

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总的来看，我们认为当前利率债已经具备较好的投资价值，以稍长的时间维度来看，利率债可能是本轮理财赎回风波后的受益者。理财产品和信用债市场压力仍然较大，企稳仍需多方共同努力。

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【央行：已指导主要银行准确把握和执行房地产金融审慎管理制度 #保持房地产信贷平稳有序投放#】央行金融市场司司长邹澜10月15日表示，近期个别大型房企风险暴露，金融机构对房地产行业的风险偏好明显下降，出现了一致性的收缩行为。房地产开发贷款增速出现较大幅度下滑，这种短期过激反应是正常的市场现象。部分金融机构对于30家试点房企，三线四档融资管理规则也存在一些误解，也一定程度上造成一些企业资金面紧绷。央行和银保监会已指导主要银行准确把握和执行好房地产金融审慎管理制度，保持房地产信贷平稳有序投放，维护房地产市场平稳健康发展。（澎湃新闻，希隆）

央行「第三季度金融统计数据」新闻发布会，围绕着市场的热点问题，给出了比较明确的回复。

第二点，房地产贷款集中度管理。

今年以来，在房地产信贷方面，一直存在着一些迹象，个人住房贷款投放受到一些约束，特别是二手房贷款，银行放贷速度变缓是一个事实。

央行特意提到，个别大型房企风险暴露，大家都明白，这说的就是恒大事件。金融机构对房地产行业的风险偏好明显下降，出现了一致性的收缩行为，房地产开发贷款增速出现较大幅度下滑。这种短期过激反应是正常的市场现象。此外提到，部分金融机构，对于30家试点房企“三线四档”的融资管理规则，存在一些误解。

第三点，恒大集团的债务危机。

首先，恒大在房地产行业是个别现象，大多数房地产企业经营稳健，财务指标良好。其次，恒大的债权人比较分散，单个金融机构风险敞口不大，其风险对金融行业的外溢性可控。通俗理解就是说，恒大这家企业即便不存在了，对金融行业的影响也没有那么大，不会构成实质性的金融冲击。

#众说财经：长寿时代新机遇#

早起看股市，融券成本下降，央行也在告诉大家贷款利率有下降空间，不觉间，市场在悄悄起变化，风险偏好在悄悄地增强，蜻蜓立上枝头，春芽开始萌发，光明往往在大家普遍悲观中产生，股市是反人性的，感到舒服的股票只是大家的共识，却不是市场的选择，遵从规则，长久坚持，一切都会更美好。

还清楚记得2015年市场偏好转向白马股的大背景，有一个很重要的ZC原因是整治银行坏账（当时坏账率已近临界值），此举极大地打击了诸多中小企业的融资能力，在降低中小企业成长性的同时抬高了中小企业资金链断裂的风险。

这个逻辑好理解，因为小企业经营波动大，坏账率高，银行要减少坏账自然要控制这些企业的融资额度。

因此，大批机构投资者转向基本面更为优秀的白马股抱团取暖，不单单因为安全，中小企业经营不善并且融资困难时，很大的一个出路就是卖身行业龙头，求个活路，而大企业做并购融资不管是从二级市场还是银行贷款，都变得更加简单，寡头效应就此成型。

包括这两天的一个整治金融配资的ZC，目的还是给白马保驾护航。如此看来，一段时间内（也许几个月，也许几年）即使白马股因为估值问题回调，也不至于跌死（偶尔一两个除外）。并且它们还承载了太多社会财富，不能跌死也跌死不起，如同当下的房价一样，牵动千丝万缕。

……

早盘锂电池一拉，我就知道今天没戏了，完全不对胃口的行情，这种窘境好比之前的盐湖提锂和医美，昨天小阴挨打，明天大阳反包，最关键的是持仓股未必回涨，但指数蹭蹭蹭的涨，搞人心态。

锂电池近来涨得最好的比如天赐材料，多氟多，同属锂电池电解液分支，原因是六氟磷酸锂（电解液核心材料）价格涨得最多，另外正负极材料以及隔膜材料价格都出现了不同程度的上涨，对应标的容百科技、德方纳米、当升科技、恩捷股份等。

但价格上涨这种东西一步一个脚印上去，行外人根本没办法捕捉到核心信息，因此无法判断后市的走向，只能选择谨慎跟随，而一旦谨慎基本跟不上，想赚这票钱，要么之前选中了六氟，要么承受30线甚至60日线的洗盘，作为一个短线选手，臣妾是真的做不到。

半导体跟锂电池的性质有些类似，同处于一个比较大的上升周期中，前期的趋势龙头士兰微滞涨，这两天在高位上蹿下跳。而之前处于低位的个股开始补涨，比如下午涨停的紫光国微有一个加速迹象。

而对于北方华创的强势新高，市场是这样解读的：当下国内的芯片产能严重不足，多个芯片制造商启动扩产项目，而扩产的刚需之一就是生产设备，巧了，北方华创就是做半导体生产设备的，且是国内龙头，没有之一。半年度业绩不及IC设计和晶圆制造商的原因在于很多扩产项目尚处于推进当中，也就是还没到买设备的点，所以北方华创的业绩在有持续性的情况下还有更大预期。。

次新方向盛剑环境继续超预期顶一字，结果三峡能源溢价都开不出来，所以很多时候次新真的是很不讲道理的，昨天打三峡的选手必定郁闷的一笔，这种板子还能亏钱出局？当然碳中和也有锅，昨天才异军突起开盘就作鸟兽散了，我都不知道这板拉起来的意义是啥，赚的钱够交手续费？

不过盛剑环境有另一层预期在于芯片端，制造一块合格芯片至少需要200多道清洗工艺，直接导致了晶圆厂耗水量高，废水量也高，而盛剑刚好就是搞这块的废水处理，并且也蹭了节能减排（环保）的边边，早晨FGW刚发的消息，大致意思是“促进再生产业发展，节能减排”，结合这个方向也给碳中和留了个二板活口北清环能。

化工方向模式内没法接，龙星化工三板加速给了联创股份很高的上板预期，包括开盘前FGW的一则“推进可降解材料发展”信息的助攻，所以联创理应跟随走加速的，这种预期差开出来我就没法做低吸，午后摸板同样的逻辑不考虑参与，且对明天的溢价不报太大希望，当然也有可能是我判断错了，并非黑票。

这种行情跟我是真的没缘分，下午索性去睡了一觉，醒来神清气爽，一扫踏空的阴霾，踏空就踏空了呗，做短线最不缺的就是机会，我有的是时间，慢慢等。

今天是9月10日，中秋佳节，祝福所有朋友节日快乐！股市不开盘，但是这几个重要的市场消息，传递了不一样的信号，需要留意：

1、8月社融规模增量2.43万亿 前值7561亿

公布数据显示，8月社会融资规模增量24300亿人民币，预期20750亿人民币，前值7561亿人民币。8月新增人民币贷款1.25万亿元，预估为15000亿元，前值为6790亿元。8月M2货币供应同比增长12.2%，前值12%

社融数据偏好，节后开门红概率较大，但是新增贷款依旧表明大家缺乏对经济前景的信心，这个完全看口罩问题如何解决。

3、贵州白酒企业开展营销体制改革

国家优先支持贵州开展白酒企业营销体制改革。以龙头茅台为例，中间商拿走了售价的一半，这个改革利好还是利空？很多人认为是利好，但我觉得对白酒利空，价格体系将要重估，囤货的中间商要被踢出局，谁来接盘？

4、离岸人民币兑美元较周四纽约尾盘涨238个基点

离岸人民币兑美元北京时间04:59报6.9377元，较周四纽约尾盘涨238点，盘中整体交投于6.9652-6.9177元区间。

昨天，北向资金流入100多亿，说明国外的资金对贬值担心降低，事实上构成股市利好。

5、市场一个重大变化

这两年惨不忍睹的大白马，最近都涨的不错，还时不时放量了！说明有资金进来。为何八月到现在指数并未大幅下跌，但是个股却让股民心凉呢？就是因为这个重大变化导致。后面的投资可能要考虑这其中的机会了。

6、关于节后，我认为是大红！

今天来看，消息面还是可以的。节后大盘彻底走稳，市场将继续上行，直至红彤彤的九月呈现在股民面前。

今天是中秋佳节，下午做了一个手工灯笼，大家给我打个分，哈哈！感谢股民朋友一直以来的支持，祝福所有的朋友“月”来越幸福、“月”来越健康！

#A股# #今日复盘# #股票#

支付宝借呗频繁借还款对征信影响有多大！

#贷款# #征信# #支付宝#

Q:支付宝借呗频繁借还款对征信有影响吗？

A:有影响。

影响有多大？就要取决于你用借呗的频率、额度、以及你用征信准备干什么这三点。

因为支付宝本身只是一个平台，借呗相当于是一个贷款产品，实际上这笔贷款的债权人（也就是银行方）并不是支付宝，而是支付宝对接的一些银行机构。

所以就相当于你在支付宝有一个授信额度，每次你使用的时候，就相当于从它对接的那家银行给你放了一笔个人信用贷款。

而每一笔贷款在征信报告上都是有详细记录的，包括借款额度、起止日期、每期还款额等要素。尤其是在今年央行二代征信已经上线的情况下，即使是贷款已经结清了，但这些记录是会永久保留的。

也就是说，如果你频繁使用借呗的话，在你的征信报告上就会显示一大串借贷记录，即使你只用了三百五百，也是一笔小额贷款。

这些是你用借呗以后产生的客观影响。

但是具体到实际生活中，有什么影响取决于你准备干什么。目前来说，大部分人用到征信的场合就是银行贷款，包括房贷车贷等，在这些场景中，你征信上频繁的小贷记录就会很有影响。

因为在银行看来，连三百五百都要经常从网贷上借的话，这样的人经济状况是不稳定的，还款来源更是不可靠的，基于风险控制的原因，大概率就会拒贷。

当然这并不是绝对的，还要看各家银行的风险偏好。比如有的银行认为，如果是办理房贷的话可以不那么严格，因为毕竟你的房子在银行手里抵押着，所以在审核条件的时候可以略放宽一点。

我们只能说大概率，并不绝对，因为这个频繁使用小额网贷并不是严格意义上的不良记录，只是银行基于风险考虑而重点考量的一个点而已。

征信不良有哪些危害？

征信不良可能导致不能贷款，不能按揭买房，无法获得信用卡审批，无法通过任职资格审查而无法入职，出行坐飞机住宾馆受限制，甚至影响你的另一半。

【债市周观察】关注资金面边际走势及市场风险偏好的变化

【债市回顾】

上周央行进行了3200亿元公开市场逆回购操作，共400亿元逆回购到期，因此公开市场净投放2800亿元。此外，本周有500亿元国库定存到期。年末央行大额投放流动性，使得资金利率迅速走低，上周三DR001为0.59，R001为0.69。总的来说，虽然临近年末，但流动性在央行的呵护下还是非常充裕的。

宽裕的流动性叠加风险资产价格走低，无风险收益率也下行明显。短端下行幅度大于中长端，曲线变陡，此外，超长端品种也有较好的表现。截止至本周四收盘，1Y国开下9bp至2.75，3Y国开下行5bp至3.10，5Y国开下6bp至3.34，7Y国开下3bp至3.47，10Y国开下4bp至3.63，30Y国开也下行3bp至4.22。

近期无风险收益下行而信用估值调整偏慢，因此信用利差被动走阔。兴业的利差数据显示目前的信用利差中位数处于近期的高水平。

【市场信息】

12-22 国务院常务会议：延续普惠小微企业贷款延期还本付息政策和信用贷款支持计划。明年一季度要继续落实好原定的普惠小微企业贷款延期还本付息政策，在此基础上适当延长政策期限，做到按市场化原则应延尽延，由银行和企业自主协商确定。对办理贷款延期还本付息且期限不少于6个月的地方法人银行，继续按贷款本金1%给予激励。将普惠小微企业信用贷款支持计划实施期限由今年底适当延长。对符合条件的地方法人银行发放普惠小微企业信用贷款，继续按贷款本金40%给予优惠资金支持。

12-23 银保监会：要保持宏观杠杆率基本稳定，前瞻应对不良资产反弹，精准防控重点领域金融风险，坚决打击各种逃废债行为；严格规范金融机构股东股权管理，加快推动理财、信托转型发展，完善债券市场法制，规范发展第三支柱养老保险；强化反垄断和防止资本无序扩张，坚持金融创新必须在审慎监管的前提下进行，对各类金融活动和行为依法实施全面监管。

12-24 央行组织召开债券市场法制建设座谈会：央行副行长潘功胜强调，下一步将以债券市场法制建设中的问题为导向，推动完善债券市场法律体系，全面提升债券市场法治水平，对债券市场违法行为零容忍，不断夯实债券市场信用基础，助力债券市场健康平稳发展。

【后市展望】

“永煤”事件后，央行大力呵护资金面，资金利率与存单利率持续下行，年末临近，风险资产轮动加快，分歧加大，债市情绪好转，走出一波行情。

今年疫情是主线，核心在于流动性。2020年债券收益率走出了“V”型走势。年初，疫情冲击下，央行货币政策呵护力度大，短端资金价格下行明显，市场交易逻辑主要是宽松+避险，各期限收益率快速下行。随着疫情得以控制，国内经济开始复苏，超常规的货币政策开始边际转向，5月开始收益率反转上行，随着经济数据不断超预期叠加一级供给压力，收益率震荡上行，绝对水平上回到了19年下半年的高点。10月底以来，随着一级供给压力的减弱以及市场对明年经济冲高回落的预期，收益率对利空开始钝化，流动性宽裕使得交易性机会出现。

展望明年，主线可能就是常态化。疫苗的推出将带来全球经济的复苏以及总需求的恢复，海外补库存可能在未来一段时间内支撑近期持续超预期的出口。经济处于复苏通道中，总需求持续回暖，PMI好于预期，顺周期投资动能增加，制造业投资加速修复，地产尽管增速有所回落但短期有竣工支撑韧性仍在。通胀方面，CPI目前处于负值区间，主要原因还在于基数效应以及供给因素，核心CPI并不差。PPI重新进入修复通道，未来随着全球经济恢复及总需求增加，PPI修复料将持续。政策方面，随着经济的复苏，货币政策已回归中性，未来非常态化的财政政策也将推出，可能信用有所收紧，但货币目前来看还没有收紧的基础。

因此，政策面及基本面对债券来说仍然谈不上利好，大趋势性的行情还需等待时机。短期来看，资金面的宽松可能带来交易机会，但要时刻注意资金面边际走势以及市场风险偏好的变化。

放水刺激经济，为什么就像渴了喝海水一样，越喝越渴？这里简单的逻辑解释一下。

正常的经济发展，市场会自动优化资金流向该流的领域。资金为什么流过去呢，说明那里有需求啊。就比如一个企业家办工厂，需要花钱，他敢贷款融资，肯定也知道生产东西出来是能卖出去的。如果资金流过去，东西生产出来，又卖的很好，这就形成了闭环。这样，再融资再扩大产能，这就是正循环的闭环，中间拉动就业、产品出来有人消费，产业也就起来了。

放水就不一样了，很难做到合理配置。放水就相当于凭空多了一大笔钱。由于政策性和银行放贷偏好，这笔钱会偏向性流向某个领域，比如以前的房地产、基建。

1.这些领域有钱了，就会疯狂扩张，盲目扩大产能。虽然中间也拉动就业了，卖原材料的也挣了钱，工人也发了工资，好像也促进消费了。但是，生产出来的东西却肯定会过剩，需求端不闭环。因为钱会逐步流向各个领域，谁也无法规定别人只买一种商品。

2.因为需求不闭环，投入的资金无法完全回收，这个产业链的上下游所有厂商都会面临资金断裂风险。就比如一个钢材厂，行情那么好，肯定大幅进料买机器，结果后续无法变现，这些东西会变成负资产。

3.资金一旦紧张，银行肯定也会催还贷，造成资金更加紧张。大家都极度缺水。只能希望继续放水。一放水，为了不造成金融风险，水肯定又流向这些领域，借新钱还旧钱。

4.最终结果，凭空多出来的钱越来越多，会导致货币贬值。如果蔓延到大宗日用商品上，还可能引起通货膨胀。最终，整个社会都缺钱了。因为资源变相的转移给某些行业了，整个社会都被绷紧绑架。

通货膨胀，钱的购买力越了越低了，如何才能让辛苦赚来的钱保值甚至升值呢？

对于这个问题，在十几二十年前，我们中国大部分有钱人选择的都是房地产，有钱都拿去买房子了，没钱贷款去买，从结果来看，大部分也是正确的，很多人靠房地产发了财，但是今天，房地产已经明显出现了一些大的变化，一是供大于求，有很多城市拼命盖楼，而人口却没有怎么增加，很多房子都没人住；二是上面明确定调，房住不炒；三是人们的预期和认知也在发生变化，对于房子的投资偏好也在转变。

宗上，房子作为保值升值的金融产品，其作用的有效性明显减弱，那么还有哪些产品可以作为财产保值升值的方式呢？

五十年前，一个投资界的教父，巴菲特的老师，格雷厄姆就在考虑这个问题，以下是他的考虑的结果：

1黄金

购买并持有黄金，是世界各地通货膨胀保值的标准策略，1937年，公开市场上的黄金价格为35美元一盎司，到了1972年，价格48美元一盎司，35年的时间升幅仅为35%。但在此期间，黄金的持有者没有获得任何资本收益，反而要每年为此付出一定的维护费用。显然，如果他们把钱存入银行，收益也比黄金好。

黄金在防止美元购买力贬值方面几乎完全失败，这必定会使普通投资者对于“实物”来预防通货膨胀的能力产生了严重的怀疑。多年以来，许多贵重物品市价出现了大幅上涨，如钻石，名家的画作，罕见的邮票，钱币等，但在许多甚至大多数情况下，其报价往往是人为的，不可靠，甚至不真实，（很多东西是有价无市，对于大部分普通人来说，很难辨别真假，也找不到变现的途径，就算给你一幅名画，你也不知真假，值多少钱，卖给谁，所以不建议用这类实物来防止通胀）

2房地产

多年以来，直接拥有房地产也一直被认为是一种长期投资，且具有通货膨胀保值的作用。不幸的是，房地产的价格同样相当不稳定；买家在地理位置，支付价格方面可能会犯下严重的错误；销售商的误导也可能使人失足；最后，对于资金不是太多的投资者来说，房地产投资很难实现分散化，除非你与他人进行各种合伙投资———这会涉及到新的筹款所带来的一些特殊麻烦。

对于当前的中国房市，个人持保守态度，可能只有一小部分人口流入大的城市有机会，很多新闻里出现了买入后减价 ，买房者巨亏的视频，不知真假，但值得谨慎对待。

那哪一种是格老选择财富保值的最好方式呢？

当然的，格老推荐的是我上一篇文章提到的：防御型投资策略。也就是高等级债券+优质蓝筹股的投资。

正是由于未来是不确定的，投资者才不能把其全部资金放在一个篮子里，既不能完全放入债券篮子里，尽管其利息有时很高，也不能完全放入股票篮子里，尽管通货膨胀有望继续下去。

投资者越是依赖自己的证券组合及其所产生的收益，就越要预防出人意料的结果及其给自己的生活造成的不安定。

这是格老50年前的一些想法，写在其作品《聪明的投资者》第四版，第二章投资者与通货膨胀里的。

时至今天，通货膨胀依旧在发生，以前七块钱可以吃一碗拉面，现在很少能买得到了，所赚的工资存起来，若干年后能买多少东西？感觉不乐观，存的钱能不能够自己养老？感觉也不乐观。所以选择的股市投资的方式来防止工资存款购买力下降，明知风险很大，但我可选择的方式不多，所以是没办法的办法。

时过五年，目前来看，貌似还可以，对于未来，总体乐观，但骨子里是保守谨慎的。

对于普通人而言，我建议学习一些理财投资知识，等有一些把握之后，适当尝试进入，每个人性格不一样，结果肯定是不一样的，适不适合，自己用点小钱试下也无妨。

好了，今天的分享就到这里了。希望大家可以提供更多的财富保值增值方式，突然想到一条，就是投资自己的变现能力，比如学一些技能，看书等，你们还有什么方式吗？