文 | 紫枫

编 | 小白

高送转，这种只是把蛋糕换种切法的套路一直是A股年报炒作热点之一，随着近两年监管部门的发力，这种情况已经少多了，但是并不是没有。

美联新材（300586，SZ）半个月前首次蹭上这个概念，至少从股价涨幅来看，这个手法依然管用！

高送转和减持依然是完美的搭配。

一、“巧合”的高送转公告

2019年12月15日晚间，美联新材打响去年“高送转之一枪”，提前宣布拟向全体股东每10股派发现金股利0.75元，送红股3股并转增6股。

第二天，股价开盘即涨停，从12月16日至12月27日短短10日内暴涨87.05%，成交额合计为51.92亿，区间换手率竟高达346.9%，表明筹码至少换了3轮主人。

深交所反应迅速，当天就发送问询函，要求公司解释是否存在炒作股价的情形。

公司当然矢口否认，并强调该预案“有利于增强股票的流动性和优化股本结构”。

不过风云君还发现，早在11月27日，公司董事兼董秘段文勇宣布，计划在12月18日起减持82万股，而公司的回复函显示，公司主要股东的股份解禁日期均为2020年1月4日。

而且持股9.08%的张朝凯预计在未来半年内减持480万股（占比2%），根据股权质押记录，此人曾在美联新材上市4个月后就把所有股权质押给海通证券。

公司此时发布高送转计划，难道只是巧合地与主要股东解禁日期和部分股东减持日期碰上？

二、龙虎榜上的“汕头帮”

此外，风云君在研究股价大涨期间的龙虎榜营业部时，发现一些有趣的情况。

12月18日和20日，美联新材均因连续三个交易日内收盘涨幅累计20%而登上龙虎榜，下图是这两次龙虎榜的卖方营业部：

从上表可知，国泰君安证券深圳红荔西路和华强北路、广发证券汕头梅溪东路在12月16日-18日、12月19日-20日两个时间段均上榜，合计卖出了6969.3万。

此外，还出现海通证券汕头中山中路、安信证券汕头金砂路等4家位于汕头的证券营业部，合计卖出了3342.1万元。

顺带一提，美联新材的办公地址是汕头市美联路1号。

多事的风云君在百度地图上搜索上述5家位于汕头的证券营业部位置，发现均距离美联新材仅约20分钟车程，非常靠近。

而且，汕头的证券营业部炒作美联新材似乎不是临时起意，而是一直都在密切关注。

举个例子，美联新材曾在2月28日登上龙虎榜，买卖双方营业部大部分都是汕头的营业部，而近期上班的广发证券汕头梅溪东路和海通证券汕头中山中路在当时上榜。

随后，自12月20日起，美联新材的股价飙涨引起活跃游资注意，开始进场接力炒作。

以12月26日至2020年1月3日为例，每日龙虎榜基本呈现三家营业部今天大笔买入，次日甩卖的情况，是比较典型的游资“一日游”炒作手法。

其中不乏华泰证券上海共和新路、国泰君安上海佛山路等近期活跃程度较高的营业部，基本可以认为是活跃游资轮番接力炒作高送转概念。

同一时间，美联新材的筹码集中度发生明显松动。

此前相当长时间内，美联新材的股东户数维持在1万户以上，但在12月10日至20日短短的8个交易日里，股东户数从10058户下滑至8403户，筹码进一步集中在少数人手中。

随着股价暴涨，在9个交易日后，股东户数大增至约2.6万户，增幅达209.25%。

同期平均每户持股数从2.86万股下滑至9235股，跌幅为67.67%。

这或许表明有市场主力已经在高位派发不少筹码。

分析完近期上涨的原因，接下来先简单说说美联新材的情况。

三、来看看公司的业务

美联新材的主要产品为色母粒，主要包括白色、黑色和彩色三种母粒，根据下游客户的要求，可添加助剂使色母粒具备耐光、耐冲击、耐化学腐蚀、抗菌等功能。

其中，白色母粒具有高遮盖力、高流动性、易分散等特点，主要用于药品、食品、快递包装，塑料家居用品和医疗器械材料等。

黑色母粒则用于包装、工业、农用薄膜、工程塑料、电线电缆、电子元器件材料等。

对于下游企业，即塑料、塑料制品等行业的生产企业来说，色母粒具备下游制品生产过程无粉尘污染、易于复合抗静电、阻燃、透气、抗氧化等功能，满足了客户复合功能需求的方便性。

而且减少下游企业添加改性助剂的成本，对塑料制品生产环节的清洁生产、功能集成有一定帮助。

此外，公司还生产复配色粉，是根据实际需求，用一种或数种色粉及助剂进行细化复配而成，具有色系多样化，耐候性等特点，目的是满足客户定制化需求，主要用于包装材料、家居塑料用品、塑胶玩具、管道等领域。

公司的营收每年均在上涨，从2014年的3.25亿上升至2019年三季度的8.83亿元，2014-2018年复合增速为15.78%。

从公司的收入构成看，白色母粒占据营收的半壁江山，2018年占营收比例达64.02%；其次是复配色粉和黑色母料，分别占比为14.24%和10.75%。

（来源：吾股大数据）

其中白色母粒是营收增长的主要贡献产品，从2014年的1.89亿上升至2018年的3.74亿，复合增速达18.6，高于总体复合增速。

而公司的扣非净利润从同期的3652.01万稳健增长至8177.76万元，2014-2018年复合增速为13.15%。

（来源：吾股大数据）

值得注意的是，公司2019年前三季度的营收和扣非净利润增长率喜人，分别同比大增117.92%和114.41%，已创造历史新高。

主要原因与美联新材自2018年起持续推动的一桩收购案有关。

四、一波三折的收购案

2018年3月4日，美联新材与自然人刘至寻、营口盛海投资有限公司（以下简称“盛海投资”）签署了《合作框架协议》，拟购买营创三征（营口）精细化工有限公司（以下简称“营创三征”）90%股权、营口营新化工科技有限公司（以下简称“营新化工”）60%的股权，并进入重大资产重组停牌。

5月3日，收购方案调整为仅营创三征90%的股权，放弃收购营新化工的股权。

（一）收购方案前后修改两次

然而，收购方案在7月份出现大变样。

6月22日，公司宣布，与东证融通投资管理有限公司共同设立并购基金汕头市美联赢达投资企业（有限合伙）（以下简称“美联赢达”），基金初始规模为1000万元，美联新材占比80%。

7月4日，美联新材宣布，收购方案改为通过并购基金控制的子公司SPV汕头市美联盈通投资有限公司（以下简称“美联盈通”）首先以现金购买营创三征的控股权。

紧接着，公司将通过定向增发募集资金，把营创三征和之前放弃的营新化工一并收入囊中。

2018年7月18日，公司发布定增预案，拟募集6.87亿元用于收购营创三征63.25%股权和营新化工的一期工程。

收购前，营创三征的股权结构如下：

美联盈通收购的63.25%股权来自盛海投资的23.205%、福庆化工的15.045%和EA的全部股权。

同时，美联新材宣布，拟以增资方式出资3746万认购营新化工51%的股权，增资完成后成为营新化工的控股股东。

资金来源是本次定增预案，公司拟先以自有资金垫付。

值得一提的是，美联新材花巨资控股的营新化工，其实是个壳公司！

联想到营创三征和营新化工的实控人均为刘至寻，风云君似乎明白了什么。

随后，8月14日，为保证资金足够收购营创三征，公司对美联赢达增资8200万元，出资比例为16.98%，为有限合伙人。

同时，东证融通退出，拟引入帆海资本管理有限公司为普通合伙人，出资1.59亿元；陈和中为有限合伙人，认缴出资2.81亿元，美联赢达的总出资额达5.3亿元。

5.3亿元高于收购营创三征63.25%股权所需的5.14亿，保证收购的正常执行。

但实际上，由于各种原因，美联赢达全体合伙人仅实际出资1.76亿元，全部用于收购营创三征31%股权（包括盛海投资3.64%、福庆化工2.36%和EA全部股权）。

出资迟迟不到位，美联新材等不及了，决定把整个方案又作一次大调整。

12月24日，公司直接出手，以2003.4万元获得盛海投资持有的2.25%股权。

随后在2019年2月28日宣布，为了提高并购效率，终止定增预案，废除此前签订的一些协议，并重启重大资产购买方案，以4.54亿元现金的价格收购盛海投资持有的24.46%、福庆化工持有的5.54%和美联盈通持有的31%股权。

支付给交易对象的款项如下：

兜兜转转，3月27日，公司终于把两家公司收为己有。

此时营创三征的股权结构如下：

（二）营创三征历史财务表现良好

那么美联新材用尽手段收购的营创三征到底是家什么公司呢？

营创三征的主营业务为生产、销售三聚氯氰，是该产品的龙头企业，产销规模居世界首位。

三聚氯氰是一种精细化学品，是农药中间体和染色中间体，主要用于生产三嗪类农药、活性染料、荧光增白剂以及其他助剂，是生产色母粒产品的上游原材料之一。

营创三征和美联新材处于同一产业链的不同环节，营创三征的下游颜料、染料行业为上市公司的上 *** 业，因此本次收购属于上下游并购。

美联新材宣称，一方面，借助营创三征的客户资源，与优质的颜料产品商合作，提高公司的产品质量，另一方面可以提高议价能力，更好应对颜料价格的波动。

营创三征也可以借助上市公司的供应商资源拓展下游客户，增加市占率。

分析营创三征2016年至2018年的审计报告后，主要发现以下特征：

1、营创三征的营收从7.65亿上升至11.17亿元，年均复合增速为20.84%；净利润从8156.29万提升至1.56亿，年均复合增速为38.12%，成长性相当高。

2、截止2018年，总资产约为6.81亿元，其中“应收票据及应收账款”和“固定资产”分别达1.4亿元和3.53亿元，占比达20.56%和51.84%。

因此，营创三征的运营能力非常重要。

从下表可知，三大周转率在2018年均略有提升，存货周转率维持稳定，而总资产周转率持续低于1,2018年仅为0.66。

由于营创三征只对少量长期合作的大型客户给予信用期，普通客户基本采取先款后货的方式，因此应收账款的质量较好。

3、公司的资产负债率虽出现下滑，但流动比率和速动比率不降反升，主要是由于公司采取应收票据背书、贴现的方式大幅减少应收票据余额，有息负债规模实际从2017年的1.91亿下降至2018年的0.7亿元。

综上所述，营创三征的资产质量不算差，从历史数据看处于上升期。

那么并表营创三征后，美联新材的三大表在2019年出现什么变化呢？

五、财务情况简析

前文提及，公司2019年前三季度的营收和扣非净利润分别同比大增117.92%和114.41%，表明并购营创三征对前三季度报表的效果立竿见影。

首先看盈利能力，2019年前三季度的毛利率为24.08%，与2016年前三季度持平，明显高于2018年的20.84%。

而同期净利率为11.57%，未及2017年的11.76%，但高于2018年的10.84%，表明营创三征对公司盈利能力有一定提升。

再看资产负债表，美联新材的应收账款从2018年的1.2亿上升至2019年三季报的2.53亿元，固定资产从1.06亿大幅飙升至5.26亿，致使非流动资产占比从52.76%提升至64.33%。

而公司的固定资产周转率从2018年的5.26次锐减至2.8次，运营能力发生明显下滑。

而同期应收账款周转率出现不断走低的状况，2019年三季度仅为4.73次。

最后看负债端，或许由于用现金收购营创三征对公司形成一定的压力，公司2019年三季度的短期借款从1.6亿提升至2.84亿，并出现长期借款3.09亿元，有息负债合计为6.38亿元，占总负债9.7亿的65.77%。

公司的资产负债率从2016年的17.28%大幅提高至2019年三季度的49.56%。

同期速动比率从3.61严重下滑至0.83，表明偿债能力明显不如此前。

综上所述，公司的成长能力和盈利能力在2019年出现明显增强，不过营运能力和偿债能力出现一定程度的下滑。

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